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国金证券:大逻辑 长机会

2019-12-04 10:29:07来源:励志吧0次阅读

国金证券:大逻辑 长机会 2014-09-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本结论:

这一轮国企改革与以往不同之处在于:无论是引入战略投资者、管理层激励、还是董事会改革,核心目标是——提效!。

2003年那轮国企改革,主要的工作是:成立国资委、企业股份制改造、提高资产证券化率(资产规核、然后IPO或借壳上市);研究各地国企改革文件,可以发现这一轮国企主要的几个任务:1)改革国资委,成立国有资本运营公司,从管资产过渡到管资本。2)发展一些本身行业不错、经营不错的大国企,成为国有资本投资公司。3)混合所有制:引入民营资本/PE/外资。4)混合所有制:管理层激励。

5)董事会授权改革:从以往的组织任命模式,改革为淡马锡模式,国资任命董事,经理人市场化招聘。6)进一步提高资产证券化率:资产归核、上市(IPO、借壳)其中,我们认为引入战略投资者、进一步提高资产证券化率是两个短期最容易的着力点;国有资本投资公司也会做;国有资本运营公司和管理层激励比较难做;董事会授权是每一家都要做的。

国有资本投资公司与国有资本运营公司的区别:投资公司针对竞争性行业,以财务回报为目标;会扶持现有竞争性行业中经营不错央企成为国有资本投资公司,主业要有一定聚焦。运营公司以战略性持有为目标,因此其设立更为复杂,采用的管理模式也需要更多研究。

关键节点:国务院、国资委层面出台纲领性文件,确定管理层激励的尺度、混合所有制的尺度;这块进程一直在往后推。

上一轮国企改革中已经涌现了一些混合所有制的优秀实践者:如中联重科,成功转制为“国资委、管理团队、PE、社会股东”股东相互制衡、股权相对分散,完全市场化的混合所有制企业。如中国建材,并购了上千家民营水泥企业,混合所有制企业数量超过85%,成功做到行业协同、盈利提升。如国药集团,探索出了与民营企业合资,整合“国企的资源优势+民企的活力优势”的混合所有制道路。但即便如中建材、国药,目前也饱受国企管理制度、薪酬体系导致的市场化、灵活性不够的的困扰。而像中联这样彻底混合所有制了的企业,又饱受国有资产流失的舆论压力。

目前二级市场也有诸多案例:定增参与国企改革是目前最普遍的方式(马云控股的云溪投资定增获得华数传媒20%股权、弘毅定增获得城投控股10%股权、弘毅定增获得锦江投资12.43%股权、鼎晖投资等5家机构定增获得绿地集团20.14%股权),其他案例包括卖壳(太极集团卖壳西南药业)、借壳(中纺投资停牌,市场预期安信证券借壳)、并购(酒鬼酒停牌,市场预期中粮集团整合另外一家央企华孚)、二级公司层面股权激励(国药集团拟拿出3家上市公司实施股权激励、中建材下面方兴科技拿出两个项目做股权激励)、垄断央企(石油石化、三大运营商)也都拿出了一些项目引进社会资本。

国金各行业研究员梳理了央企层面国企改革标的,推荐了24个标的(具体见下页附表)。其中最看好10家公司:四创电子、中国重工、四川长虹、上海贝岭、太极股份、中粮地产、中国玻纤、宁波海运、东方锆业、中国石化。

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